如果只能用一句话概括巴菲特分析年报的方法，那就是：

不要把年报当作会计报告，而要把它当作一份企业经营报告。你的任务不是判断今年赚了多少钱，而是判断这家公司未来10年还能不能持续赚钱。

巴菲特几乎每天都会阅读企业年报，他分析的顺序和普通投资者很不一样。

第一步：先看业务，而不是利润

很多人打开年报第一件事就是看：

• 
  营收增长
  
• 
  净利润增长
  
• 
  EPS
  

巴菲特反而先看：

这家公司到底靠什么赚钱？

重点回答几个问题：

• 
  产品是什么？
  
• 
  客户是谁？
  
• 
  为什么客户买它？
  
• 
  五年以后客户还会买吗？
  
• 
  有什么竞争对手？
  

例如：

可口可乐

年报第一页几乎就在讲：

• 
  品牌
  
• 
  全球销售网络
  
• 
  分销体系
  
• 
  新市场
  

而不是利润。

因为：

企业赚钱只是结果，商业模式才是原因。

第二步：有没有护城河（最重要）

巴菲特最喜欢问：

如果今天给竞争对手1000亿元，能不能打败它？

如果答案仍然是：

不能。

那么它就有护城河。

护城河主要有几种：

① 品牌

例如：

• 
  茅台
  
• 
  可口可乐
  
• 
  爱马仕
  

消费者主动选择。

② 成本优势

例如：

沃尔玛

同样商品：

别人卖100元

它卖95元还能赚钱。

③ 网络效应

例如：

微信

支付宝

Visa

用户越多越难替代。

④ 转换成本

例如：

ERP软件

银行系统

企业一旦用了：

换系统成本极高。

⑤ 特许经营

例如：

高速公路

机场

自来水

电网

天然垄断。

巴菲特一直强调，长期超额收益来自企业拥有持续竞争优势（“护城河”），而不是短期利润高。

第三步：看管理层

巴菲特非常关注：

董事长写给股东的信。

主要看：

有没有：

吹牛。

例如：

好的管理层：

去年由于行业需求下降，利润下降15%。

坏的管理层：

在复杂多变的大环境下，公司积极推进高质量发展……

全篇几乎没有重点。

巴菲特喜欢：

简单

诚实

承认错误。

第四步：看十年的数据

不要只看一年。

至少：

连续十年。

重点看：

巴菲特更看重的是长期稳定的股东回报能力，而不是某一年突然暴增。

第五步：现金流

这是很多人忽略的。

利润：

可以做出来。

现金：

很难造假。

重点看：

现金流量表

尤其：

经营活动现金流。

优秀企业：

经营现金流

＞净利润

如果：

利润100亿元

经营现金流20亿元

就值得警惕。

第六步：负债

巴菲特不喜欢：

靠借钱赚钱。

重点：

有息负债。

例如：

银行贷款

公司债

如果：

净利润增长

全部来自：

不断借钱。

危险。

优秀企业：

甚至现金比债务还多。

第七步：资本开支

很多公司：

赚100亿元。

结果：

还要花120亿元建工厂。

最后：

股东没有现金。

所以巴菲特非常重视：

自由现金流

即：

经营现金流－维持经营所需资本开支

因为：

真正属于股东的钱：

就是自由现金流。

第八步：ROE

这是巴菲特非常喜欢的指标。

公式：

ROE = 净利润 ÷ 净资产

例如：

净资产100亿元

一年赚20亿元

ROE=20%

如果：

连续十年：

18%

20%

22%

19%

……

说明：

赚钱能力很稳定。

但要进一步判断：

ROE是不是靠高负债“堆”出来的，而不是企业真正竞争力带来的。

第九步：是否越来越容易赚钱

巴菲特喜欢：

越做越轻松。

例如：

软件公司：

增加100万客户

几乎不用增加工厂。

而钢铁厂：

利润增长

必须不停建厂。

所以：

巴菲特更喜欢：

轻资产。

第十步：估值

最后才看：

股价。

很多人：

第一步：

PE多少？

PB多少？

巴菲特：

最后一步：

值多少钱？

然后：

市场卖多少钱？

只有：

价格

＜

价值

才买。

他说：

价格是你付出的；价值是你得到的。